4月30日，中国证监会、国家发展改革委联合发布了《关于推进基础设施领域不动产投资信托基金（REITs）试点相关工作的通知》，拉开了我国在基础设施领域建设公募REITs市场的帷幕。中咨公司研究中心副主任徐成彬等11位业内专家，对该文件及基础设施REITs进行解读。

01 徐成彬

J9九游会咨询有限公司研究中心副主任、教授级高工、经济学博士

中国改革开放从农村到城市、从沿海到内地，一直在摸索中前进，先易后难，在实践中总结提升。基础设施REITs试点工作，不仅基于广泛的专题调研，也具有丰富的实践探索基础。2007年我国金融监管部门开始推动REITs试点，特别是从2014年以来，以物业为基础的类REITs和CMBS受到市场追捧，产品创新层出不穷；2016年国家发展改革委和中国证监会联合推进传统基础设施领域政府和社会资本合作（PPP）项目资产证券化工作，并于2017年成功上市4单PPP项目证券化产品，激发了市场对基础设施从收益权融资工具创新走向权益性融资工具创新的遐想。

翻开发达国家的REITs发展史，大多是在经济衰退时开始重视REITs。当前，新冠肺炎疫情在全球肆虐，对我国经济社会也造成了短期重大冲击，启动基础设施REITs创新融资方式正逢其时。

2020年4月底，中国REITs制度终于出台，虽然比美国晚了60年，但好饭不怕晚。基础设施公募REITs的推出，打通了金融资本对接基础设施的蓝海，不仅满足了金融资本市场的饥渴，更是我国基础设施投融资体制改革的重大创新。

基础设施REITs试点是一项非常复杂的系统工作，必须从金融市场和底层资产两端发力，离不开中国证监会、国家发展改革委的通力协作。从金融市场看，我国基础设施REITs试点以基础设施基金为载体，采用“公募+ABS”的模式，充分考虑了现行的金融法规和税收政策等环境，同时证监会出台了《公开募集基础设施证券投资基金指引（试行）（征求意见稿）》，并积极完善试点工作其他配套措施。从底层资产看，主要是基础设施投资建设项目形成的固定资产和无形资产，如何选择和评价优质资产？这是公募REIT产品获得成功的起点和关键。基于2017年我国PPP项目ABS的实践经验和REITs市场预期，基金管理人和托管人可能急于进入试点而有意或无意地掩盖了资产瑕疵。投资主管部门对各地申报的REITs试点项目和发起人先行审查，系统评价申报项目的方向性和合规性、现金流的稳定性和成长性、原始权益人和基础设施运营单位的信用稳健和内控制度及融资用途、项目对国家重大战略的支撑价值等内容，在此基础上推荐至中国证监会，这是从项目源头上规避风险、维护投资人合法权益的重要保障。

02 徐东升

北控水务集团市场投资中心副总经理

启动了！希望未来能在以下两方面有所突破，一是手续完备性，目前不少基础设施项目运行多年手续仍难以完备，不是不办，是办不了，考虑到基础设施项目的特点，从实际角度并不一定增加风险，建议可以适度放宽；第二个是转让限制，老的特许经营项目、现在PPP项目普遍没有预留接口，对特许经营权或项目公司股权转让进行限制，即使转让，资金用途也有限制。必须对此进行修改。

03 薛涛

E20研究院执行院长

推动REITs试点的通知，在当前的时点意义更加了几分：

1、在地方财政收入下滑的趋势下，地方政府和其拥有可运营资产的地方平台企业有了更多的盘活存量资产的手段；

2、在企业杠杆率高企的时点，对拥有大量特许经营资产的社会资本有了轻重结合资本战略的工具选择；

3、基于稳定现金流特征，对于环保领域匹配度相当高。

04 许敏慧

浙大网新建投集团董事总经理

证监发[2020]40号文的出台可以说对中国REITS市场具有里程碑的意义，被不少业内人士把2020年定义为中国基础设施REITS的元年。相信这个有着万亿级市场容量的改革方向，一定会在市场中建立起新的信仰，让巨大存量资产，特别是地方政府手中的大量存量基础设施资产找到一个新的方向，形成有效的资产流动性、再投资性，有助于让传统基础设施和新型基础设施能插上资本市场的翅膀，有效促进我国基础设施高质量发展。

05 吴亚平

国家发展改革委投资研究所研究员

基础设施REITs总体上属于金融资本，最好还是与产业资本合作，所以并购存量资产特别是进入正常运营期存量资产应该作为首选；其次是企业所得税税前扣除如果能突破的话，90%利润都拿出来分红都没问题；最后，也是我最期望的，绿地项目通过发行权益类REITs筹集项目资本金，这可以解决当前的大难题。

06 唐琳 

中建一局集团第二建筑有限公司 副总经理

五一国际劳动节前夕，证监会、发改委联合发布了《关于推进基础设施领域不动产投资信托基金（REITs）试点相关工作的通知》，迅速刷屏、引起广泛热议。

REITs作为一种高度透明化的金融产品，将有效盘活基础设施优质存量资产，拓宽社会资本投资渠道，并在一定程度上推动基础设施投资的市场化、规范化改革。

希望基础设施REITs试点工作，在“重点区域、重点行业、优质项目”上先行先试，把好资产遴选及风险审核的关口，过程中持续加强资金用途的使用监管；在总结试点实践推进过程中的问题与困难的基础上，不断优化流程、完善后续有关配套法律制度及规则；强化资本市场服务实体经济能力，促进基础设施投融资高质量发展。

愿基础设施领域REITs试点项目的各参与方，始终保持冷静的头脑、火热的心，用坚实的双手共同推进试点工作行稳致远。

07 吕建红

渤海证券股份有限公司 企业融资条线分管领导

聚焦重点行业。优先支持基础设施补短板行业，包括仓储物流、收费公路等交通设施，水电气热等市政工程，城镇污水垃圾处理、固废危废处理等污染治理项目。鼓励信息网络等新型基础设施，以及国家战略性新兴产业集群、高科技产业园区、特色产业园区等开展试点。

08 蒋中松 

浙江深度求索管理咨询有限公司

在疫情得到控制、经济全面重启的开局阶段，推出基础设施REITs试点恰逢其时。短期看有助于将核心区域重点领域的优质基础设施存量资产转化为金融产品，提高资产效率，为新基础设施建设拓展资金渠道，注入新动力。长期看有助于撬动养老基金等社会资本参与基础设施投资，有助于提高相关项目的依法合规性和运营专业化，有助于实现基础设施投资的良性循环。

09 安钰丰

负责国有商业银行基建领域信贷管理

目前随新冠肺炎疫情在全球扩散蔓延，短期内对我国消费。出口影响难以缓解，投资的稳增长重要性凸显。基础设施作为稳投资的关键领域之一，党中央国务院原会议多次强调要加大新投资项目开工力度，积极推进在建项目建设，将重大项目建设作为推进复工复产、应对经济下行压力的重要举措。《关于推进基础设施REITs的通知》的出台恰逢其时，作为基础设施领域资金来源新途径，有效解决加大基础设施领域投资的资金不足矛盾。当前在规范基建领域投融资行为、严控地方政府隐性债务的背景下，加大基础设施领域投资与规范的资金支持成为核心矛盾之一。在加大地方政府专项债发行力度、推进PPP稳健发展之外，基础设施REITs盘活存量资产，将未来收益提前变现用来支持新项目建设，成为基建投资资金来源新途径。对基建领域各方参与主体来讲，主要有如下几方面利好。对于政府（城投公司），盘活存量资产，降低资产负债率，新资金投入新项目，不增加地方政府隐性债务。对金融机构来讲，增加了基建领域新的金融服务模式，同时为资金提供了新的投资渠道。对PPP社会资本方来讲，通过REITs实现了资本退出，提高社会资本方的积极性和投入新项目的能力。对普通投资者来讲，增加了稳定的资金投资渠道，利于投资环境规范发展。

10 小木鱼

针对中国证监会、国家发展改革委联合发布《关于推进基础设施领域不动产投资信托基金（REITs）试点相关工作的通知》（以下简称《通知》），抛开技术层面的认知，谈一点思想层面的认识：

一是《通知》出台比《通知》本身更具战略意义。在世界百年未有之大变局的背景下，信心就比黄金都重要，面对当前我国经济发展的新形势，正式启动基础设施领域的公募REITs试点工作，具有里程碑意义。姑且不谈公募REITs试点面临多少问题，推行中面临多少风险，我们还是应该坚持发展中的问题用发展的眼光看待，发展中的问题用发展的方法去解决，推进基础设施领域的REITs试点工作恰逢其时，充满期待，星星之火可以燎原。

二是每一项改革都要心存敬畏。改革始终是促进我国经济和社会进步的不竭动力，既要鼓励，更要包容。每一项政策工具的出台必然有其出台的深厚背景和战略考虑，无论是之前的PPP、ABS、地方政府专项债券，还是此番试点推行的REITs，我们都应该心存敬畏，敬其对我国治理体系和治理能力现代化的推波助澜，畏其倒逼我们深深意识到市场经济考验带来的能力不足的危险。

三是积极看待基础设施领域的REITs对当前及未来投融资的影响。当前，我国地方政府融资面临经济下行和税收改革致使地方政府本级财政收入明显放缓、土地出让收入大幅下滑、地方政府举债融资能力严重受限、稳增长下的基础设施投资融资缺口进一步扩大等问题，创新融资方式统筹推进基础设施建设已经成为各级政府急需解决的瓶颈。基础设施领域的REITs试点虽不能成为投融资体制改革的“四梁八柱”，但确能起到四两拨千斤的支点撬动作用，其影响必将深远。

11 刘世坚

清华PPP研究中心主任助理、投融资专委会副主任

《关于推进基础设施领域不动产投资信托基金（REITs）试点相关工作的通知》的发布，既是证监会、国家发改委近年来相关工作的重要成果，也是我国基础设施投融资领域迈出实质性创新的关键一步，对于构建更加完善的要素市场化配置体制机制亦有望发挥积极的促进作用。

《通知》聚焦重点区域和重点领域，以盘活国内庞大的基础设施存量资产为切入点，通过标准化、权益类的REITs产品的试点安排，为资本的流动及相关风险的缓释提供了有效的出口，可为2017年中以来的“稳增长”和“控风险”的双重政策要求创造更大的腾挪空间，同时也与当前新形势之下的宏观经济政策导向并行不悖。

在操作层面，基础设施REITs的主要难点可能集中在三个方面。一是合规。标的项目实施流程及运行现状的合法合规性需要承受资本市场的严格审视。二是确权，涉及底层资产的权利归属及处置限制。三是法律冲突，关系到REITs产品设计、市场接受度和现行法律法规之间的矛盾与契合。这也是基础设施REITs后续制度设计的关键所在。